數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-05-12

1）彈簧被壓到極致，邊際放松就會反彈：經(jīng)過4個多月的調(diào)整，A股股價中已計入了較多的悲觀預(yù)期，任何邊際上的改善都會成為市場回暖反彈的重要力量；

2）“細(xì)蕊慢逐風(fēng)”，積極因素積累中：上海疫情已現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)、1季報落地，當(dāng)前是財報空窗期、美聯(lián)儲加息階段性落地、“穩(wěn)增長”政策加碼；

3）“勢者，因利而制權(quán)”：反彈中“疫后修復(fù)”是主線，涵蓋3個內(nèi)涵：一是“穩(wěn)增長”政策發(fā)力場景打開，聚焦“穩(wěn)增長”政策鏈條；二是受疫情重創(chuàng)的消費服務(wù)業(yè)；三是考慮到本輪疫情特殊的區(qū)域性影響，聚焦前期供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p的汽車板塊（特別是新能源汽車）。

4）市場內(nèi)外矛盾的解決不會一蹴而就，但A股的日子整體會是越過越好：向后看，“穩(wěn)增長”政策見效需要時間、美聯(lián)儲依舊邁著收緊的步伐，相關(guān)預(yù)期反復(fù)變化時會對市場產(chǎn)生波動。但整體趨勢有望漸漸改善，而居于底部區(qū)域的估值支撐戰(zhàn)略層面不用過于悲觀，事實上，波動的“磨底期”恰是等待秋收而徐徐布局的窗口期。

歷經(jīng)4個多月的調(diào)整，前期的股價中已計入了較多的悲觀預(yù)期，如疫情進一步?jīng)_擊基本面回落、國內(nèi)政策力度和方式的擔(dān)憂、美聯(lián)儲緊縮、海外貿(mào)易摩擦&周邊地緣政治風(fēng)險等，全部A股的估值中位數(shù)為27倍，與過去4輪歷史大底的平均估值水平相當(dāng)，隱含風(fēng)險溢價超過了2005年以來1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置。

彈簧被壓到極致，邊際放松就會反彈。1）當(dāng)前上海疫情已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，當(dāng)進一步趨穩(wěn)放開后，政策發(fā)力場景打開，內(nèi)生動力也會得到一定修復(fù)，整體基本面將會有改善的預(yù)期；2）前期政治局會議也打消了前期市場關(guān)于政策的疑慮，夯實了“政策底”；3）1季報業(yè)績落地，當(dāng)前處在業(yè)績空窗期；4）美聯(lián)儲宣布5月加息50bp，加息靴子階段性落地。

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-05-12

反彈中“疫后修復(fù)”是主線，涵蓋3個內(nèi)涵：

一是“穩(wěn)增長”政策發(fā)力場景打開，聚焦“穩(wěn)增長”政策鏈條。從具體的經(jīng)濟發(fā)力點來看，“強基建/穩(wěn)地產(chǎn)”是短期主要發(fā)力點，基建方面，短期財力仍有保障、部門協(xié)調(diào)配合度高，基建鏈中短期盈利預(yù)期有望上修；地產(chǎn)方面，政治局會議提出“支持各地從實際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求”，繼續(xù)釋放“穩(wěn)地產(chǎn)”信號。在“因城施策”的靈活性下，隨著需求政策放松擴圍、疫情好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)銷售拐點有望出現(xiàn)；

二是受疫情重創(chuàng)的消費服務(wù)業(yè)，以過去四輪疫情擴散情況來看，當(dāng)疫情緩和后均會迎來修復(fù)行情，細(xì)分結(jié)構(gòu)里關(guān)注出行旅游和物流板塊；

三是考慮到本輪疫情特殊的區(qū)域性影響，聚焦前期供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p的汽車板塊，特別是新能源汽車。從這次疫情擴散的區(qū)域看，上海、吉林是汽車等制造業(yè)的供應(yīng)鏈核心區(qū)，前期疫情爆發(fā)對相關(guān)車企的產(chǎn)銷量產(chǎn)生較大沖擊，疫情好轉(zhuǎn)趨穩(wěn)后，修復(fù)可期。

當(dāng)然，市場內(nèi)外矛盾的解決不會一蹴而就，修復(fù)之后，仍會面臨“穩(wěn)增長”政策見效需要時間、美聯(lián)儲依舊邁著收緊的步伐等問題，相關(guān)預(yù)期反復(fù)變化時會對市場產(chǎn)生波動。但整體趨勢有望漸漸改善，對于外部環(huán)境的掣肘而言，美聯(lián)儲正處在加息縮表的進程中，美國經(jīng)濟也相對較強，由此推動美元走強和美債利率走高，對國內(nèi)市場有一定壓制。但5月美聯(lián)儲加息態(tài)度偏鴿，1季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)也初顯疲態(tài)，在加息周期中實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”是個難題，后續(xù)加息存在緩和的可能。同時，美國相對非美經(jīng)濟走弱的預(yù)期也弱化了美元指數(shù)進一步上行的動力。

而居于底部區(qū)域的估值，支撐A股在戰(zhàn)略層面已經(jīng)不用過于悲觀。事實上，波動的“磨底期”恰是等待秋收而徐徐布局的窗口期。

數(shù)據(jù)來源：富國基金整理

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