匯率是貨幣的價格，當貨幣供應增加，匯率理應貶值。但事實上隨著央行全面降準0.5個百分點，人民幣匯率依然在強勢的路徑下愈演愈烈，突破了6.35的關口，并創下2018年5月以來的新高。與之相對應的是，美元也在走強并站上96關口，這與“美元強人民幣弱”的歷史規律出現偏離。人民幣匯率如此強勢背后的原因是什么？未來是否還會繼續強勢？對資本市場的影響又有哪些？
核心驅動是2020年以來的強出口
2020年疫情爆發后中國供應鏈的穩定性在全球出口份額的搶奪中起到了決勝的作用，貿易順差不斷上升帶動銀行結售匯差走闊，且境內美元存款突破1萬億美元。歷史上，每一輪人民幣的漲跌都與出口或出口預期的變化相關，從2017年全球經濟復蘇到貿易摩擦、談判波折、疫情，再到過去兩年中國出口一枝獨秀，總結成一句話，出口強，則人民幣指數強。
圖1：美元強，人民幣更強，強出口有力支撐
數據來源：wind，截至2021-12-7
人民幣匯率會不會持續走強？
▍首先，強出口帶來的強人民幣，也會因為出口的弱化而回歸。出口強的邏輯仍在持續，但在可預見的2021年或將出現下降。一方面是歐美財政補貼退出，居民逐步消耗儲蓄，海外需求從高點走向回落，且結構轉向服務消費的修復中出口的支撐在減弱；另一方面，海外供應鏈的修復雖慢但終究不會遲到，出口份額的持續增長有壓力。
▍其次，中美經濟及貨幣政策錯位展開，美元指數和人民幣匯率之間的“剪刀差”有望收窄。疫情后各國經濟的修復符合“先進先出”的特征，美國在復蘇中走向Taper收緊、加息預期抬升的階段，中國則在“穩增長”的壓力下逐漸開啟“寬貨幣”進程，這在經濟對比和流動性層面形成合力，從而在未來對人民幣匯率的持續強勢產生壓力。
人民幣匯率的雙向波動是匯率改革以來的核心，隨著前期驅動因素的分化，未來人民幣中短期內進一步走強的概率不大，動能可能正在向著反方向演繹。
圖2：目前中美兩國經濟和貨幣政策走向錯位
數據來源：wind，截至2021-12-03
對資本市場有哪些影響呢？
短期匯率的變化會在資本流動、行業配置層面對股債形成影響。但事實上，從中長期趨勢去看，匯率可以看做一個國家的估值，中國成為第二大經濟體、供應鏈穩定性、前沿技術領域追趕甚至領先布局，都預示著人民幣匯率處于長期向上的通道。從海外資金布局去看，中國資產依然具備相當的吸引力。
圖3：對外資而言，中國資產依然具備相當的吸引力
數據來源：wind，截至2021-12-8；海外債券持有數據截至2021-09-30
