俄烏沖突以來，市場的交易邏輯已經從一開始的避險到對于通脹甚至是滯脹的擔憂，那么該如何看待美國的通脹？如果說Taper的錨在于“就業”，加息的錨或在于“通脹”，所以未來美國通脹或是決定未來資產配置的核心要點。那么該如何看待美國的通脹？
弗里德曼說過，通脹始終是一種貨幣現象。疫情后，海外主要經濟體央行大幅增加貨幣供給，為通脹壓力埋下隱患。以美國為例,M2同比增速一度飆升至27%，創下1960年以來的新高，遠遠高于過去的貨幣擴張。
一個歷史經驗性的數據是，M2同比增速大約領先核心CPI同比2年左右，尤其是在貨幣超發時比較顯著。從2020年以來M2的趨勢看，2022年通脹依然有上行壓力。
另外，從美國CPI的構成看，要想對美國通脹的趨勢做出判斷，需要回答以下三個核心問題。
第一，油價高企對美國通脹的影響會如何？
在美國，油價對于CPI的傳導主要是通過能源價格。根據統計，美國消費者面對的能源價格和國際油價高度相關，相關系數達到0.8。若3月的油價中樞大幅超過100美元/桶，從同比增速角度看，美國能源價格會有上行風險，但考慮到其在CPI的占比較小，僅7%左右，所以影響或相對有限。
第二，核心CPI中的服務占比超過70%，“工資-通脹”螺旋何時緩解？
服務價格的上行壓力主要來自勞動力成本，核心是源于勞動力市場的供給不足下，企業面臨著招工難問題，只能不斷提升薪資增速。雖然2月時薪環比增速僅0.0%，但兩年平均增速仍高達5.2%。另外，從歷史看，“職位空缺/失業人數”這一指標領先薪資增速大概6個月左右，若按此規律推演，“工資-通脹”螺旋轉動還未到停止的拐點。
第三，房租在CPI的權重很高，達到33%，未來會怎么走？
與其它許多產品相比，房租“粘性”更強，一旦上漲就很難回落。歷史經驗顯示，美國成屋銷售中位價同比增速領先美國房租大約1年左右，而去年上半年的成屋銷售中位價呈上行趨勢，所以上半年房租仍有上行壓力。
所以結合以上判斷，美國通脹在上半年依然有壓力，通脹風險不可小覷，需密切關注。
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