今年以來，A股市場“跌跌不休”，賽道股更是輪番“跳水”，很多人都在問，市場有沒跌到“底”？“底”到底在哪里？

事實上，很多人窮盡一生尋找“財富密碼”，想要買在市場“最低點”、賣在市場“最高點”。殊不知，精準擇時極其困難，與其預測，倒不如回望歷史、總結經驗，把握“模糊的準確”。

那么A股的長期底部都有哪些特征？而本輪又有什么可以借鑒的？

自2000年以來，A股歷史大底總共有4次：以上證指數為例，分別是2005年6月6日的998點、2008年10月28日的1665點、2013年6月25日的1850點和2019年1月4日的2441點。

歷史大底的形成往往都歷經了漫漫熊市，所以底部特征也會更加充分，而階段性底部更像是“縮小版”的歷史大底，相似而又不同。

從歷史看，市場大底必有“估值底”，合理的估值是支持市場長期走強的重要條件。行情總是在絕望中開始、在猶豫中前行、在狂歡中落幕，而我們要做的就是在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。可以參考的指標是全A股PE中位數所處的位置，因為PE代表了市場悲觀和樂觀的程度。

根據統計，過去4次歷史大底時，PE中位數都位于歷史的底部區域；反觀當下，當前全部A股的PE中位數為27倍，與過去4輪歷史大底時的平均估值水平（27倍）相當，具備“低估值”特征。

國內的大類資產主要有兩種——股票和債券，所以股和債的性價比往往是此消彼長，而且在歷史的4次股市大底時，股票的吸引力都極為凸顯。一般而言，可以用滬深300股債收益差，即滬深300股息率減去10年期國債收益率來判斷股債性價比，因為其代表了股相對債的安全邊際高低程度。當滬深300股債收益差運行至歷史高位時，股的性價比是極優的；反之，若運行到歷史低位，則債的性價比是極優的。

就目前而言，滬深300股債收益差接近歷史高位，所以從資產配置的角度看，股票的吸引力遠超過債券，換句話說，當前的股票資產更是“時間的朋友”。

在歷史大底時，個股流動性不足往往會導致價格發現功能失效，跌破凈值的個股數量占比達到歷史高位。統計發現，在市場運行良好、情緒樂觀時，破凈率往往長期低于1%；而在市場底部區域，破凈率會急劇上升，尤其是在市場見底前后，全部A股破凈率都同步到達階段性頂部。

就當前而言，“破凈”個股數達373只，占比達8%，雖不及第一次和第二次歷史大底時的破凈率，但已超過第三次和第四次。

從歷史看，投資者往往是在市場喧囂時跑步入場，在市場低迷時反而不敢踏入，而且在歷次“歷史大底”前夕，新增投資者或者新增開戶數的同比增速都處于“冰點”水平，并具有一定的領先性。由此可見，“市場底”的一個信號就是“大家真的怕了”，但其實在極度恐慌后，從較長維度看，市場都會孕育不錯的行情，這也印證了逆向投資大師——約翰?鄧普頓的一句話：行情總是在絕望中誕生。

根據wind數據，1月新增投資者同比增速為-36.77%，創下近5年的新低，相比去年1月份的“瘋狂”，現在顯得尤為“冷清”。但投資就應該“買在無人問津時，賣在人聲鼎沸時”，把眼光放長遠一些，著眼于未來價值，而非當下波動。

回顧歷史，基金發行遇冷往往是底部特征之一，尤其是當單只基金的月均發行份額低于5億份，是一個比較顯著的信號。一般而言，當市場大幅回調，賺錢效應下降時，基金投資者的信心會大幅受挫，導致新基金出現“滯銷”。但其實市場是存在“反新基魔咒”的，即當新基金發行過熱時，市場會有調整壓力，當新基金發行遇冷時，反而不需要特別悲觀。

根據wind統計，2月以來的單只基金平均發行份額低至2.71億份，相比去年同期26.75億份的發行水平，尤為“慘淡”。然而在基金圈有流傳這樣一句話——“好發不好做、好做不好發”，從基金經理管理的角度看，新發“遇冷”時，反而更適合基民入場投資。

一般而言，信用周期具有較強的領先性，從傳導邏輯看，信用周期領先于市場指數，并領先于盈利周期。一方面，信用擴張的背后體現了企業的財務杠桿擴張，由此會帶來盈利的改善；另一方面，當信用大幅擴張時，“脫實向虛”的錢會增加，股市的流動性較為寬松，“拔估值”的動能也較為強勁。根據wind統計，自2005年以來，“信用底”的確領先于“市場底”，而且近年來已縮短至1個月。

就1月份金融數據看，6.17萬億的社會融資總量和4.2萬億的信貸投放均創出歷史新高，基本體現出“穩增長”的政策效果，但可持續性仍需等待2月驗證；另外，就基本面而言，在“穩增長”的定調下，盈利或企穩回升。根據wind統計，在2005年以來的四輪“社融擴張+盈利向上”周期中，A股都取得了亮眼的表現，上證指數、滬深300、中證500的漲幅中位數分別為19%、25%、30%，所以大的調整反而可能是較好的布局機會。

其實，大多數恐懼是來源于未知，當我們知道自己身處市場的什么位置，或許就不會那么焦慮和害怕，反而更能堅守長期投資的那份初心。