今年以來，新能源汽車是表現最亮眼的板塊，但最近的表現有些“熄火”，那么站在當下，我們又該如何看待未來的投資機會呢？

事實上，今年以來新能源汽車投資的本質是買“產業趨勢”。根據wind統計，新能源車的累計滲透率從2020年底的5.4%暴漲至12.7%，其中，11月的當月滲透率達到17.8%。而借鑒智能手機的發展，當行業滲透率超過10%，整個產業將步入“快車道”，直至50%~60%才會進入“平緩期”，這也是為什么今年會有大量資金涌入新能源汽車板塊。就未來而言，新能源汽車的投資方向依然可以借鑒智能手機時代的行情演繹，但市場的學習效應可能會使投資節奏提前或者加速。

圖1：智能手機和新能源車的產業趨勢對比

數據來源：wind，截至2021-11

▍首先，按照長視角下的產業周期投資，超額收益依然可期，但或有所分化，需要精選個股。參考智能手機2009-2013年滲透率提升最快的5年，消費電子先上演了一波主升浪行情，誕生了多只十倍股，隨后開啟震蕩分化行情，部分龍頭繼續創出歷史新高。其中，板塊超額收益較好的階段是滲透率從10%升至20%的過程，這一區間的投資確定性較高。就本輪新能源汽車行情而言，不少電池及整車龍頭的漲幅近10倍，鋰電上游原材料的十倍股也是多達十幾只，相比智能手機的行情演繹已明顯提前，所以未來或從板塊性的“β機會”轉向個股為主的“α機會”。

▍其次，新能源汽車的行情演繹或逐漸從“拔估值”轉向“估值消化”，需要以時間換空間。借鑒智能手機時代，核心消費電子龍頭的估值在2010年滲透率超過20%的時候達到歷史高點，2011年后的估值中樞明顯下移。同樣，新能源汽車滲透率超過20%后也可能會面臨估值中樞下行的壓力，而業績的確定性就會變得尤為重要，只有優秀的龍頭公司才更有可能“穿越周期”。

圖2：2011-2015年消費電子的估值中樞明顯下移

數據來源：wind，截至2021-11

▍再者，下游應用具有較大“預期差”，未來或有崛起之勢。過去一年，資金的“焦點”都是中上游的鋰電和化工資源品，對于下游整車端的應用關注度并不高。以史為鑒，“智能手機+4G”催生了移動互聯網大行情，手游、移動支付、電商和互聯網金融等遍地開花；反觀當下，“新能源車+5G”或能碰撞出新的火花，如車聯網、智能駕駛、車載娛樂等方向值得關注。此外，即使行業滲透率走向穩定，終端廠商的創新還會帶來傳統零部件企業向平臺型公司轉型，以及消費電子企業向汽車電子進軍的機會。

圖3：5G后周期的投資機會