2021年的市場幾乎一直是被“雙碳”主線引領，基本上沒有給大消費機會，但臨近年末市場風格似乎產生了新的格局。估值切換和提價邏輯中消費行情的回暖使得不少基金迅速“回血”，2022年會是消費板塊的反轉之年么？
目前消費還處在反彈的邏輯當中
2021年春節以來消費板塊的估值出現了明顯的下降，與通脹相關的必需消費品估值回到歷史中樞區間，以每年15%-20%的穩健增長去看，臨近年底投資者開始兌現2022年的估值切換邏輯；而與地產更相關的可選消費基本處在歷史估值的“底部區域”。
當然，部分大眾消費品提價以及PPI-CPI剪刀差縮窄也加速了消費板塊行情的演繹，但到目前為止，估值切換邏輯以及提價邏輯是消費板塊反彈的主要基礎。
圖1：消費行業2010年以來的估值PE（TTM）情況
數據來源：wind，截至2021-12-14
消費板塊的底氣在哪里？
不同于其他國家，中國消費板塊具備天然的優質土壤，消費板塊在居民資產配置當中底倉配置的重要性應該要提升。消費的底氣在于：
? 1）中國有14億的龐大消費群體，奠定了消費行業成為中國的“核心資產”，當估值不過度高估時，無論是內部資金還是外部資金都會給與這個行業適度的關注；
? 2）中國的人群具有代際差異、城鄉差異，甚至是區域差異（一二三四五線城市的不同），只要滿足其中一部分，或者是交叉的需求，那么就會誕生出一批優質的消費企業，從而在資本市場獲得比較好的收益。
圖2：不同城市之間收入和消費差距較大
數據來源：wind，截至2020-12-31
2022年會不會是一個反轉的年份？
回顧歷史上三輪消費行情的起點(2009.11/2015.9/2019.3)，存在三大共同特征。
經濟觸底；
流動性寬松進入到中后期；
CPI上行開始出現。
如果看現在的市場情況，三個條件均處于向著行情啟動的條件發展，目前宏觀經濟的一致預期是在明年的二季度見底，流動性寬松隨著12月全面“降準”展開，而CPI也或將在明年逐漸出現小幅回升。
圖3：歷次消費行情的主要特點
數據來源：國泰君安證券研究所，截至2021-12-14
從這個角度講，即使目前消費的大行情還沒有到來，但估值回歸已經讓市場看到了希望。當然，消費板塊的投資已經不是“躺贏”的時代了，需要投資者仔細的甄別。
