同理映射到當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，今年最大的主題就是不確定性。面對(duì)波動(dòng)的價(jià)格水平和短期經(jīng)濟(jì)環(huán)境，實(shí)際很難給出一個(gè)準(zhǔn)確的判斷。板塊輪動(dòng)上的表象較為顯著，從年初的食品飲料、到年中的半導(dǎo)體、再到周期、最后到當(dāng)下的新能源，從上證50、到國(guó)證2000、再到中證500，表現(xiàn)為輪動(dòng)速度不斷加快，其趨勢(shì)持續(xù)性也相對(duì)較差。所以可能當(dāng)下我們需要尋找一個(gè)更為長(zhǎng)期的維度來(lái)提升確定性。

從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的角度來(lái)看，國(guó)別之間周期的維度是存在差異的，明年國(guó)內(nèi)宏觀壓力相對(duì)更大，政策放松的預(yù)期也相對(duì)更強(qiáng)，海外則正處于疫情后修復(fù)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，同理其政策也可能在通脹壓力下適當(dāng)收緊。由此可以得出，出口可能仍然是明年較為依賴的增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的托底則有賴于政策端的施力點(diǎn)，如果回歸基建則映射到新能源建設(shè)、5G建設(shè)、公用事業(yè)建設(shè)等，如果以保民生為主，則必選消費(fèi)、醫(yī)療健康、輕工制造等可能相對(duì)收益。通過(guò)上述角度，我們可以得出相應(yīng)的盈利判斷，即出口鏈相對(duì)更強(qiáng)，而其他則需要觀察政策端的發(fā)力路徑。在盈利判斷之后再結(jié)合當(dāng)下估值水平，也就可以預(yù)測(cè)出潛在的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。

如果跳出單純的權(quán)益投資視角，站在多資產(chǎn)配置的視角上，則獲取確定性的手段與概率更高，這也是為何在今年權(quán)益市場(chǎng)快速輪動(dòng)的背景下，“固收+”產(chǎn)品能夠取得市場(chǎng)更多的關(guān)注，也獲得了自身規(guī)模上的大幅增長(zhǎng)。對(duì)于“固收+”組合而言，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間在權(quán)益市場(chǎng)上獲取穩(wěn)定收益的概率優(yōu)勢(shì)并不顯著，但自上而下通過(guò)構(gòu)建資產(chǎn)組合則更大概率上會(huì)提升自身獲取正收益的概率。如在基本面下行、同時(shí)需要觀察政策力度的當(dāng)下，債券可獲取穩(wěn)定票息的概率更高，同時(shí)可以通過(guò)拉長(zhǎng)久期來(lái)對(duì)沖政策釋放力度與時(shí)間低于預(yù)期的情形。反之當(dāng)政策力度對(duì)沖超預(yù)期時(shí)，可以著力增加相應(yīng)權(quán)益板塊的配置力度，當(dāng)然債券久期屆時(shí)可能成為一種負(fù)貢獻(xiàn)，但也相當(dāng)于為提升組合穩(wěn)定性而支付的一種補(bǔ)償。

總體來(lái)看，拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，“固收+”基金通過(guò)多資產(chǎn)配置獲取正收益的概率仍然較大，未來(lái)穩(wěn)定票息加上經(jīng)濟(jì)下行的久期保護(hù)是安全墊，沿著政策節(jié)奏，何時(shí)放大權(quán)益?zhèn)}位則是投資收益差異的關(guān)鍵勝負(fù)手。

（本文作者為富國(guó)天豐、富國(guó)可轉(zhuǎn)債等基金基金經(jīng)理 張明凱；以上內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，不代表基金未來(lái)運(yùn)作配置。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）