◆  1 、市場展望探討

◆  2 、行業配置思路

◆  3、本周市場回顧

（一）市場行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關注

本周市場沖高回落，后半周加速回調，主因隨著行情漲幅擴大，前期由“強預期”推動的“疫后復蘇”行情或告一段落，未來更強調經濟復蘇的“兌現”。2月底3月初是經濟數據的“空窗期”，市場對經濟復蘇難有驗證，而市場前期獲利盤較大，因此部分資金逐步獲利了結，市場也進入了震蕩格局。

向前看，本輪行情的基礎是“國內經濟復蘇和美聯儲加息退坡”，在短期分別面臨復蘇兌現“空窗期”和通脹超預期后加息預期的修正壓力，因此短期市場偏震蕩。但以季度維度，大疫三年后的經濟復蘇或能逐步兌現“強現實”，因此市場依舊積極可為。1）前期市場預期“搶跑”，“預期走在現實前”因此短期市場的超漲或需要震蕩以消化獲利盤；2）“兩會”臨近，前期交易政策預期的資金或隨著政策落地而兌現收益；3）美國1月通脹數據超預期，短期對聯儲加息退坡的樂觀預期也需要修正；4）經濟復蘇是慢變量，疫后的復蘇需要逐步兌現，1月的金融數據指向“預防性”儲蓄仍在是例證，但未來經濟逐步復蘇后，市場中期依然有機遇。

市場預期“跑”在現實前，漲幅較大后必然短期需要消化獲利盤。雖然1月創新高的貸款實現“開門紅”，但1-2月主要經濟數據并未發布，市場主要上漲動力是預期推動的。行情行至2月底，漲幅已然較大，今年以來一級行業僅銀行、商貿零售微跌，中證1000指數甚至漲超10%，表現著實不差。當漲幅較大后，僅預期難以推動行情“更進一步”，因此部分資金獲利了結，此時市場則進入震蕩期。

今年是二十大后首次“兩會”，主要工作或與選舉新一屆政府有關，且二季度經濟增長讀數較佳，因此出臺強刺激政策的可能性較低，因此交易政策預期的資金也傾向提前獲利了結。今年“兩會”適逢政府換屆，且由于去年二季度“上海疫情”形成的低基數，今年二季度GDP同比或實現6.4%的增長，增長壓力較小使得政策“托底”經濟的意愿偏弱，因此“兩會”出臺重磅政策的可能性低，對應政策預期對市場的推動也偏弱。

衡量市場預期高低的核心是市場“水位”，若當前震蕩后，隨著3月中下旬部分經濟數據披露，經濟復蘇“能見度”提升，市場有望重拾升勢，且隨著復蘇的“慢現實”兌現而逐步回暖，這與1、2月預期推動的快漲行情或有所不同。

海外而言，1月美國CPI、PCE數據均超預期，短期美聯儲加息退坡的樂觀預期會有所修正，美股波動擴大，并對A股有負面傳導。1月美國個人消費支出（PCE）價格指數環比增長0.6%，同比增長5.4%。剔除食品和能源，核心PCE價格指數環比增長同樣為0.6%，12月份前值為0.4%；同比增幅為4.7%，前值為4.6%。雖然PCE讀數延續回落趨勢，但由于商品價格上漲，核心PCE同環比拐頭向上“擊破”了回落趨勢，大幅沖擊了前期市場對美聯儲加息退坡的樂觀預期。從資產表現看，納指周跌3.3%加速回調，美元指數突破105，美債收益率升至3.98%，均對全球權益資產較為不利。

從國內經濟復蘇和美聯儲加息退坡兩大行情基礎來看，在經濟復蘇數據“空窗期”，資金買入的動力不足，而加息退坡的樂觀預期修正使得資金有了賣出的理由，且短期市場漲幅較大，因此短期市場或進入震蕩格局。

中期看，經濟復蘇或并非是市場擔心的“弱現實”而是“慢現實”，在二季度或能逐步兌現經濟復蘇。1月新增居民貸款2572億，同比減少5858億元，而1月新增居民存款6.2萬億元,創歷史同期新高,同比多增7900億元，指向居民“預防性儲蓄”并未隨著防疫優化而迅速消失，本質是經濟強復蘇并非不存在而是需要時間逐步兌現。

估值而言，大盤估值低于45%分位，小盤估值低于25%，中期看機遇大于風險。滬深300指數PE估值為11.87倍，處于2011年以來43.3%分位，股權風險溢價處于2011年以來61%分位，指向滬深300指數投資性價比凸顯。當前滬深300、上證50指數的PE估值低于10年的45%分位，中證1000和中證500指數的PE估值低于10年的25%分位。

總體上，短期市場或偏震蕩，“強預期”在此或需等等“慢現實”，震蕩之后市場有望隨著經濟復蘇兌現而逐步走強。

行業配置上，偏重防御思維，重視順周期低估值和避險資產，中期維度逢低布局成長和估值修復板塊。

順周期低估值板塊主要是與地產、基建等經濟復蘇相關的地產企業和地產鏈（建材、家電、銀行）、化工、石化、煤炭等行業，避險板塊主要是軍工行業。

成長板塊主要是受益于市場情緒復蘇和流動性寬松預期下長久期資產的占優，關注信創、工商業儲能、光伏輔材和氫能等新技術。

估值修復板塊主要是目前估值見底的醫藥行業（CXO、創新藥等）等行業。

本周指數進入震蕩期，市場偏重防御。按風格來看，周期、穩定表現較好。前期由預期推動的疫后復蘇行情告一段落，美元指數站上105，短期或對股市特別是成長股形成一定壓力，前期強勢的小盤成長風格跟隨整體市場進入震蕩期。短期而言，國內經濟復蘇和美聯儲加息退坡兩大行情基礎未變，當前的調整更多是前期樂觀預期的修正，待震蕩之后市場依舊積極可為；中期而言，未來能否重拾升勢與經濟復蘇的“兌現”強相關。

近一周，上證指數上漲1.34%，創業板指下跌0.83%，滬深300上漲0.66%，中證500上漲1.66%，科創50上漲0.44%。風格上，周期、穩定表現相對較好，消費、成長表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是煤炭（5.62%）、鋼鐵（4.68%）、家用電器（3.96%）、輕工制造（3.38%）、國防軍工（3.07%）；表現相對靠后的是美容護理（-2.04%）、食品飲料（-1.75%）、傳媒（-0.97%）、醫藥生物（-0.91%）、社會服務（0.3%）。

本周順周期板塊、地產鏈領漲市場，主要受益于國內疫后經濟復蘇主基調，地產基建年初開工率回升，煤炭、鋼鐵行業下游需求逐步回暖，此外，市場當前風格偏防御，估值較低的價值風格較為受益。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是煤炭開采（7.24%）、衛星互聯網（5.71%）、紙業（5.39%）、白色家電（5.29%）、衛星導航（5.14%）；表現相對靠后的是今日頭條平臺（-2.37%）、動力電池（-1.49%）、鋰電負極（-1.28%）、虛擬人（-1.28%）、基因檢測（-1.26%）。

資金需求方面，本周一級市場規模減少，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級市場資金募集金額合計49.26億元，較上周減少80.98% ；結構上，IPO募集42.40億元，周環比增加13.42% ；增發募集6.86億，周環比減少96.90% 。本周限售股解禁規模合計678.50億元，周環比增加55.18%，根據目前披露的數據，預計下周解禁規模約993.0億元，解禁壓力上行。本周重要股東減持53.73億元，上周減持71.51億元。

資金供給方面，本周基金發行減少，北向資金凈流出。本周北向資金凈流出41.24億元，較上周減少149.98%  ，其中滬股通凈流入24.83億元，深股通凈流出66.07億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計44.08億份，環比減少47.36% ，顯示基金發行降溫。本周開放式公募基金份額整體小幅減少，其中股票型份額增加為19627.43億份，混合型份額減少為37754.74億份。