富國觀市｜“穩而后進”關注“進”

2022-09-12

上周指數企穩反彈，且周五北上資金單日凈買入147.53億創年內新高，推動價值股引領市場上漲。行情的基礎首先是連續回調后滬深300指數股權風險溢價回落至5月初附近，市場底部區域的“穩”，一旦有積極變化市場即有向上的機遇；其次是央行降準、歐元企穩后，美元指數沖高回落，人民幣匯率守住“7”，北上資金大幅買入成市場主要推力。

向前看，市場通過下跌將經濟弱逐步納入預期，在“底部區域”，市場更應關注積極的變化。當前是積極的變化有五。1）在重要會議以前，通常政策求“穩”意愿足，預計到10月中旬政策對市場的支持力度或有增無減；2）8月通脹低于預期，強化市場的流動性寬松預期；3）歐洲天然氣儲備完成，天然氣價格大幅回落，歐元企穩美元指數回落，疊加央行外匯降準將在本周四落地，人民幣匯率有望企穩反彈，有助于北上資金回流；4）8月社融仍弱但顯復蘇跡象，有助改善市場較低的經濟預期；5）本輪調整主因交投過熱，而非景氣衰減，因此市場當前縮量后，交投情緒回落，已經釋放了調整壓力，前期的景氣賽道或重新受到資金青睞。

10月中旬重要會議前，政策“穩增長”意愿足。近幾周國常每周均有政策出臺，體現政策“穩增長”意愿十足，有助于提振市場風險偏好。

8月CPI為2.5%，PPI為2.3%，分別較上月回落0.2和1.9個百分點，顯示當前經濟通脹壓力較小，為貨幣政策創造良好的弱通脹環境。此外，CPI-PPI剪刀差持續擴大，有助于利潤從上游向下游制造業、消費行業轉移，利于消費、制造業復蘇。

人民幣匯率企穩，北上資金或逐步回流。向前看，調降外匯存款準備金率本周落地，疊加歐元匯率企穩美元指數或延續回落趨勢，人民幣匯率企穩的概率較高，而人民幣匯率企穩，北上資金回流，對北上資金持股較高的價值股推動較大。

8月延續寬貨幣格局，寬信用幅度改善，且仍有修復空間。8月M2同比增12.2%，社融同比增10.5%，M2讀數環比提升，顯示當前政策“寬貨幣”基調延續，而社融讀數基本保持穩定。結構上，8月新增人民幣貸款較7月和去年同期均有改善，顯示8月“寬信用”有所修復，但社融同比讀數仍低，仍有改善空間。

行業配置：

一方面要著眼長期，關注業績成長性強、基本面景氣度的成長板塊機遇。其次在成長股階段性過熱時，配置高通脹、疫后復蘇板塊以降低波動。

◆ 1 、市場展望探討

◆ 2 、行業配置思路

◆ 3、本周市場回顧

（一）市場行情回顧

（二）資金供需情況

◆ 4、下周宏觀事件關注

Part 1

市場展望探討

上周指數企穩反彈，且周五北上資金單日凈買入147.53億創年內新高，推動價值股引領市場上漲。行情的基礎首先是連續回調后滬深300指數股權風險溢價回落至5月初附近，市場底部區域的“穩”，一旦有積極變化市場即有向上的機遇；其次是央行降準、歐元企穩后，美元指數沖高回落，人民幣匯率守住“7”，北上資金大幅買入成市場主要推力。

向前看，市場通過下跌將經濟弱逐步納入預期，在“底部區域”，市場更應關注積極的變化。當前是積極的變化有五。1）在重要會議以前，通常政策求“穩”意愿足，預計到10月中旬政策對市場的支持力度或有增無減；2）8月通脹低于預期，強化市場的流動性寬松預期；3）歐洲天然氣儲備完成，天然氣價格大幅回落，歐元企穩美元指數回落，疊加央行外匯降準將在本周四落地，人民幣匯率有望企穩反彈，有助于北上資金回流；4）8月社融仍弱但顯復蘇跡象，有助改善市場較低的經濟預期；5）本輪調整主因交投過熱，而非景氣衰減，因此市場當前縮量后，交投情緒回落，已經釋放了調整壓力，前期的景氣賽道或重新受到資金青睞。

10月中旬重要會議前，政策“穩增長”意愿足。近幾周國常每周均有政策出臺，加碼“穩增長”，且強調政策加速落地，無論是定向貸款還是專項債提前發行，均體現政策“穩增長”意愿十足，有助于提振市場風險偏好。

8月CPI為2.5%，PPI為2.3%，分別較上月回落0.2和1.9個百分點，顯示當前經濟通脹壓力較小，為貨幣政策創造良好的弱通脹環境。發改委約談豬肉企業后，豬價上漲放緩，疊加海外通脹回落，國內“輸入性”通脹壓力緩解，8月CPI讀數環比回落。而PPI在國際油價跌至90美元/桶的背景下繼續回落，CPI、PPI雙雙走低為維持當前寬松的流動性環境創造了條件。此外，CPI-PPI剪刀差持續擴大，有助于利潤從上游向下游制造業、消費行業轉移，利于消費、制造業復蘇。

人民幣匯率企穩，北上資金或逐步回流。上周人民幣兌美元一度接近“7”，但央行降低外匯存款準備金，疊加歐元企穩，美元指數沖高回落，人民幣兌美元反彈至6.9，人民幣匯率企穩后，北上資金加速回流。向前看，調降外匯存款準備金率本周落地，疊加歐元匯率企穩美元指數或延續回落趨勢，人民幣匯率企穩的概率較高，而人民幣匯率企穩，北上資金回流，對北上資金持股較高的價值股推動較大。

8月延續寬貨幣格局，寬信用幅度改善，且仍有修復空間。8月M2同比增12.2%，社融同比增10.5%，M2讀數環比提升，顯示當前政策“寬貨幣”基調延續，而社融讀數基本保持穩定。社融結構上，8月新增人民幣貸款較7月和去年同期均有改善，顯示在7月社融回落后，8月“寬信用”有所修復，但社融同比讀數仍低，仍有改善空間。

Part 2

行業配置思路

行業配置上，一方面要著眼長期，關注業績成長性強、基本面景氣度的成長板塊機遇。其次在成長股階段性過熱時，配置高通脹、疫后復蘇板塊以降低波動。

成長板塊：著眼長期布局，當前成長板塊的儲能、光伏（設備）、風電（海風）、新能源運營商、新能源車、軍工、半導體等行業PEG角度仍有估值性價比。

高通脹板塊：受益于全球通脹、能源通脹相關的煤炭、石油石化行業自6月調整至今，位子相對低，且當前是市場對通脹回落預期較強的時刻，若高通脹并未如期回落，那么預期差會成為高通脹板塊的收益來源。此外，中報高通脹板塊中報業績占優有望表現為短期漲幅占優，因此可逢低配置能源通脹受益的煤炭、石油石化行業，可最大程度分享潛在高通脹延續的機遇。

疫后復蘇板塊：整體反彈力度較小有補漲動能，且受益CPI-PPI剪刀差縮窄，利好利潤向中下游分配的主要是食品飲料、醫藥生物（CXO、醫美）、社會服務等行業。

Part 3

本周市場回顧

本周穩定、周期等板塊上漲明顯。本周眾多重要經濟數據出爐：國內8月CPI同比首次超過PPI，中下游盈利預期或將修復，通脹總體溫和下流動性將維持寬松，在全球高通脹的背景下，中國的通脹形勢總體相對溫和，下半年“外緊內松”格局將延續；同時，8月M2同比增12.2%，社融少增，居民中長期貸款同比少增幅度減小，M1同比增長6.1%，反映當前貨幣供應充足，流動性寬松格局未變。上周周報提出“市場或進入底部區域”，整體估值開始進入低估區間，市場將在底部區域“穩而后進”。

（一）市場行情回顧

近一周，上證指數上漲2.37%，創業板指上漲0.6%，滬深300上漲1.74%，中證500上漲2.72%，科創50上漲0.36%。風格上，穩定、周期表現相對較好，消費、成長表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是房地產（7.51%）、煤炭（6.63%）、有色金屬（6.02%）、公用事業（4.64%）、石油石化（4.62%）；表現相對靠后的是傳媒（-3.8%）、農林牧漁（-3.31%）、食品飲料（-1.44%）、計算機（-0.57%）、美容護理（-0.45%）。

本周煤炭業績中樞抬升，盈利增速維持高位，相關板塊受益領漲。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是火電（9.54%）、新疆振興（8.1%）、光伏逆變器（6.87%）、煤炭開采（6.62%）、電力股（6.53%）；表現相對靠后的是飼料（-5.92%）、雞產業（-5.26%）、豬產業（-4.97%）、網絡游戲（-4.55%）、今日頭條平臺（-4.5%）。

（二）資金供需情況

資金需求方面，本周一級市場規模有所減少，限售股解禁壓力上行，重要股東減持。本周一級市場資金募集金額合計183.85億元，較上周減少70% ；結構上，IPO募集124.5億元，周環比減少0.13% ；增發募集59.35億，周環比減少87.84% 。本周限售股解禁規模合計673.19億元，周環比減少31.31% ，根據目前披露的數據，預計下周解禁規模約435.23億元，解禁壓力有所上行。本周重要股東減持62.33億元，上周減持73.15億元。

資金供給方面，本周基金發行減少，北向資金凈流出。本周北向資金凈流出2.21億元，較上周減少150.11% ，其中滬股通凈流入51.14億元，深股通凈流出53.35億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計55.32億份，環比減少45.16% ，顯示基金發行遇冷。本周開放式公募基金份額較穩定，其中股票型份額幾乎保持不變為17933.2億份，混合型份額幾乎保持不變為40201.02億份。