朱夢娜
富國投資級信用債基金經理
2022年以來，債券收益率經歷了一輪先下后上的行情。特別是春節以后債市行情走弱，整體收益率已經上行至今年一月降息之前的水平。
分析市場走弱的原因，我們認為，首先是受國內穩增長寬信用政策發力等債市利空因素影響，同時疊加海外地緣政治風險上升引發的金融市場震蕩。此外，資管新規正式實施以后，投資者結構和投資者行為的變化，使得債市當中不同類屬資產的表現出現分化。
今年以來，中債國債及政金債總財富指數漲幅為0.24%，中債存單總財富指數漲幅0.52%，中債隱含評級AAA信用債總財富指數漲幅0.32%，而涵蓋了多數中等資質城投的中債隱含評級AA信用債總財富指數漲幅則已經達到了0.85%。
進一步我們觀察到，高等級信用債當中的大行國股二級資本債財富指數漲幅為-0.01%，相對來講表現不佳。信用等級和債券類屬之間的回報表現在短短不到一個季度的時間已經出現了不小的差異，投資者不禁發出了信用債投資也有賽道的感慨。
結合產品業績表現和市場成交信息，我們發現市場信用債投資偏好從中長久期資本補充債重新向中短久期周期行業和城投行業傾斜。為什么去年主流的信用債“向條款要收益”的投資策略不靈驗了呢？
首先，我們認為前期金融機構資本補充類債券交易過渡擁擠，信用利差壓縮到了近年來低點。銀行理財全面凈值化，估值波動的敏感度顯著上升，進而對中長久期資產的消化能力弱化，轉而偏好短久期票息資產。而寬信用階段，金融機構資本補充債券的供給節奏依舊較快，供需層面上存在一定矛盾。
其次，海外地緣政治風險引發權益市場劇烈波動。“固收+”產品業績承壓，股債市場呈現同向共振。“固收+”產品普遍重倉配置的金融行業資本補充類信用債拋售壓力明顯高于其他類型的信用債。
短期市場行為常常會引起資產估值水平的極端變化。我們不希望將信用債投資策略簡單定義為賽道策略，押注單一行業或者單一品種，往往只能夠帶來階段性的勝負結果。我們認為在控制組合整體流動性風險的前提下，需要踐行分散化投資的理念。債券投資中，最具有價值的資產不是一成不變的，通過交易品種間的利差變化也能帶來超額收益。
站在當前時點，盡管市場震蕩行情可能仍然將持續一段時間。但是從信用利差水平和信用債絕對收益水平來看，前期積累的市場風險已經得到釋放，或許應該對未來的行情保持一份樂觀。
專業扎實的研究能力和積極主動的交易能力是取得更好投資表現得保障。經過多年的發展，富國基金搭建了完善的固定收益業務體系，專門設立了固定收益策略研究部和信用研究部，為基金經理的決策提供依據和建議。憑借多年的深耕細作，產品業績短、中、長期均表現良好。
富國投資級信用債（007616）將主要投資范圍限定在中債市場隱含評級為 AA（包含AA(2)）及以上的信用債，在市場已經嚴格篩選過一次的背景下，做進一步的信用挖掘，致力于追求更加良好的表現。
（本文作者為富國投資級信用債、富國綠色純債等基金基金經理朱夢娜；文中數據來源于wind，截至3月10日）
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