如果說股票市場是經濟增長的“晴雨表”，那么利率就是資產配置的“圣杯”！當全球市場盯緊美聯儲加息的次數與節奏，皓首窮經研究我國央行貨幣政策寬松的力度與空間，又何嘗不是尋找打開財富大門的密碼？

但交易短期利率的變動、做多貨幣政策寬松的預期、研究債券收益率曲線，更多是專業機構投資者的工作。對于大部分投資人而言，理解利率變動的趨勢，宛如感知四季的溫度，即可把握長期投資的精髓，正所謂大道至簡。

很多時候，模糊的正確遠勝于精準的錯誤。與其刻意去“猜”央行什么時候降準、降息，還不如分析利率的周期走到哪里，距離歷史還有多大空間，并以此作為長期資產配置的依據更有意義。

2022年的貨幣政策寬松，是從1月17日中國央行下調1年期MLF利率和7天逆回購利率10BP開始的。春節過后，在“托底”穩經濟的預期中，未來貨幣利率怎么走？

一般而言，MLF利率代表政策利率，同業存單到期收益率代表市場利率。當市場利率持續顯著高于政策利率的時候，政策利率往往會跟隨市場預期而往上走，貨幣政策相應會變得“邊際”收緊；相反，當市場利率持續低于政策利率，往往表征未來政策利率向下調整。目前1年期MLF利率已經持續高于1年期同業存單到期收益率40BP，已經隱含了央行再次調降政策利率的空間與可能性。

圖1：MLF-存單利差隱含了降息預期

數據來自：wind，截至2022-02-07

對于本輪貨幣政策寬松，利率究竟會下到什么位置？2009年1月份和2016年12月份的10年期國債到期收益率接近2.6%，可以作為一個經驗的底部。未來，在貨幣政策寬松預期之下，可能會出現“脈沖”式的下探，但2.6%應該是未來較長一段時期的底部區域。這也意味著，一旦觸及這個水平，利率大概率將會見底反彈，資產配置一個最直觀的結果就是，“資產荒”將會充斥市場，“向風險要收益”和增加權益配置將不得不為之。

圖2：中國長期國債歷史上的幾輪“底部”

數據來自：wind，截至2022-02-07

在利率下行的周期，債券往往是當紅資產，但由于利率下行過程中同樣會觸及底部支撐，即便貨幣政策依然寬松，但利率可能難以進一步下行；而隨后在利率較低，并開始反彈的過程中，股票資產的表現則值得期待。

最典型的是2008年國際金融危機沖擊。全球經濟遭遇重挫，中國央行四次降息、三次降準，帶動資金利率節節走低，并在2009年初達到底部，即便2009年有“四萬億”的驅動，但利率隨著經濟修復預期逐漸上行。如果看這一輪資產配置的邏輯，在利率持續下行的2008年，債券市場表現最為出色，但當利率見底之后，2009年的股票市場則最為搶眼。

還有一輪較為典型的利率下行是在2014-2016年。2014年市場開始修復“2013年錢荒”的沖擊而利率不斷走低，2015年宏觀經濟面臨外需走弱、房地產高庫存、產能過剩三大壓力，這個過程中，央行持續降準、降息，并帶來了一輪A股“水牛”行情。但更值得關注的是，2016年底利率觸底反彈過程中，債券市場出現了“債災”，但股票市場則在隨后的2017年出現了價值股持續上漲的行情。

反觀今年利率市場走勢，上半年在央行貨幣政策寬松之下，利率進一步下行，帶來債券市場交易活躍，維持牛市行情的“香火”；但年內隨著經濟反彈，利率觸底上修的概率加大，屆時A股市場或在一定程度上出現類似2009年的“縮小版”或2017年的行情。但展望全年，資產的波動與輪轉概率加大，個人投資者不妨通過基金投顧，借助專業的力量減少頻繁操作之苦。畢竟，理財的歸途，終將是歲月靜好，安暖相伴。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。富國基金不保證基金投顧組合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承諾，投資者參與基金投顧組合策略存在無法獲得收益甚至本金虧損的風險。基金投資顧問業務尚處于試點階段，基金投資顧問機構存在因試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。