任正非的這句話，富國林慶多次提及。即將進(jìn)入不惑之年的他，在投資上也越來越進(jìn)入“不惑”的階段：“用八個字總結(jié)一下，人生不惑，勇者無懼。要把握時代主線，擼起袖子加油干，同時要保持樂觀。當(dāng)你改變不了什么的時候，你就要相信世界總是向前，向好發(fā)展的。”

林慶補(bǔ)充道：“我比以前更加樂觀，投資更加積極，心態(tài)卻更加平和，能夠接受努力后的各種結(jié)果。因為經(jīng)歷過困苦，反而覺得悲觀是沒有什么意義的。” 

比起商科出身、一畢業(yè)就進(jìn)入投資行業(yè)的多數(shù)基金經(jīng)理，林慶的人生經(jīng)歷十分豐富。計算機(jī)本碩的他，先是在IBM工作了兩年，在家人的影響下又轉(zhuǎn)身去復(fù)旦大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，至今已具備超12年證券從業(yè)經(jīng)歷，近7年基金管理經(jīng)驗。

 這樣的多元化經(jīng)歷，不僅在技術(shù)上使得林慶能夠駕輕就熟地以量化工具輔助投資，也培養(yǎng)了林慶看公司的“多元視角”。在投資世界里，林慶是一名“掌舵手”，他的投資，可謂“誕生于逆風(fēng)中”。2015年5月開始擔(dān)任基金經(jīng)理的他，剛開始管錢就接連遭遇股災(zāi)、熔斷。2016年的第二次熔斷，是林慶的一個“至暗時刻”。 

但正如林慶所言，即使在逆風(fēng)之中，也要保持希望。樂觀、勤勉、理性，是我們在林慶身上看到的閃光點。在經(jīng)歷風(fēng)雨之時，林慶總是能以樂觀的心態(tài)面對市場，及時復(fù)盤并調(diào)整姿勢，更好地迎接未知的明天。長期來看，這樣的品質(zhì)十分可貴。 

林慶的代表作——富國文體健康成立六年多以來，盡管經(jīng)歷了2015年完整的三波下跌、2016年的熔斷、以及2018年的熊市，中長期業(yè)績表現(xiàn)仍較為出色，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，富國文體健康過去五年凈值增長率為224.28%，海通證券同類排名20/179，排名位列同類前12%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)及滬深300收益率分別為38.02%和49.25%，相對比較基準(zhǔn)與滬深300分別取得了186.26%與175.03%的超額收益。

在投資中，林慶強(qiáng)調(diào)“和有不同”。他對阿爾法和貝塔的關(guān)系的理解是，要先找到整個時代的貝塔，再去里面找阿爾法。具體來說：第一，有α的心才能賺到β的錢，同時抗住波動；第二，β不常有，而α在逆風(fēng)時能守住凈值的底線；第三，適度的均衡與逆向能保證大規(guī)模基金凈值波動的相對穩(wěn)定。 

林慶擅長通過多元視角尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)。他認(rèn)為判斷未來要有多元視角，要跳出市場本身，從第一性原理、商業(yè)模式等角度研究問題。“靜態(tài)的東西，是不足以反映未來的。我們主動管理者戰(zhàn)勝（量化）的核心，就是對未來的洞察力和判斷力。”林慶表示。

在精選個股的同時，林慶的行業(yè)較為均衡，并且淡化擇時、注重風(fēng)控。 

林慶追求長期穩(wěn)定且持續(xù)的回報。在他看來，管理基金是一項終生的事業(yè)，可以一直做到老。作為類比，林慶十分欣賞擁有百年投資歷史的Baillie Gifford：“我的職業(yè)夢想就是像BG那樣，買到十倍、百倍股，然后重倉持有。” 展望后市，林慶認(rèn)為今年大概率還是結(jié)構(gòu)性的市場。其中，科技、能源改革、中國品牌的全球化這三個方向或許存在機(jī)會。 

林慶：用通俗的話說是“幸運(yùn)、能干、趨勢好”。從投資的角度說是“勝率、賠率、不踩雷”。

幸運(yùn)的本質(zhì)是公司處于一個好的行業(yè)，對于投資來說，好生意比好管理重要，當(dāng)然公司自己也要能干，產(chǎn)業(yè)也有上升周期，我們會在它的上升周期里面參與投資。

開一個玩笑就是，天上掉黃金到院子里，你就是幸運(yùn)的。院子里面不只你一個人，你要起得比人家早才可以接得到，這樣你就是能干。你的盆要很大才有可能接到很多黃金，這是趨勢好。

這兩年反壟斷越來越多，不過如果完全自由競爭，也很難賺取超額的利潤。比如服裝行業(yè)的女裝就不是一個好做的生意，因為女性天生喜歡多樣化，不喜歡標(biāo)準(zhǔn)化。對比之下運(yùn)動服裝就是好生意，因為它是功能性的，大家不在乎穿得一模一樣，在乎的是產(chǎn)品本身的功能、舒適性。定制家居和傳統(tǒng)家居也是一樣的道理。

林慶：我之前不太重視景氣度的加持，更多會判斷行業(yè)的潛在增長空間。我一般都是比較左側(cè)，而且經(jīng)常逆向。你可以看到我的持股非常早，在2017、2019以及2020年基金年報里大家可以看到我重配了一些行業(yè)后來被驗證了，很多東西我判斷得比較早。

而現(xiàn)在我只是稍微增加了一些對景氣度的關(guān)注，核心還是行業(yè)本身的增長趨勢。

我也不會在特別高的景氣中選個股。高景氣還低估值是不現(xiàn)實的。我基本上會在預(yù)期未來景氣度會向上的時候，在一個比較合適的價格買入，不怎么在景氣頂點追高。

我以前容易犯的錯，是在很便宜的價格買入平庸的公司，但我現(xiàn)在也在改變，因為市場總體而言是從價格優(yōu)先進(jìn)入到質(zhì)量優(yōu)先的。

林慶：我是基于三個緯度進(jìn)行判斷：

第一，它的行業(yè)的拐點出現(xiàn)了，經(jīng)過對它的跟蹤和調(diào)研，你會發(fā)現(xiàn)它的行業(yè)趨勢是往上的。

第二，它的估值處于歷史的相對低位，價格也比較合適。

第三，在此之前，某些行業(yè)是沒有市場的，所以它有一個很好的安全邊界。

2019年我重點關(guān)注的一個行業(yè)有兩個股票出現(xiàn)在我的前十大重倉股里，當(dāng)然我賣的也比較早，到了2020年三季度時就已經(jīng)賣了很多，但這個過程很舒服，該賺的錢都已經(jīng)賺到了。

2020年三季度我左側(cè)預(yù)判了某個行業(yè)，我覺得全球貨幣是寬松的狀態(tài)，疊加上游資產(chǎn)的漲價、工業(yè)品漲價以及PPI的上升。只是當(dāng)時理解的深度不夠，所以倉位沒那么重，也沒有拿特別久，但是總體來說拿得比較早。

2017年我對相關(guān)行業(yè)的投資也比較早，我當(dāng)時看好行業(yè)下的一些板塊，也買了相關(guān)標(biāo)的。 

林慶：對，我在左側(cè)買入，我選擇的行業(yè)方向是對的。同時也在持續(xù)積累，希望能找到好行業(yè)的好公司。 

林慶：賣點需要結(jié)合市場的因素，現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)公司越來越稀缺，好的公司會享受更多溢價，這是第一點。

第二點，更重要的是你對行業(yè)持續(xù)性的判斷，賣早了說明你對行業(yè)理解的深度還是差那么一點，當(dāng)然這是一個過程，是一個能力持續(xù)擴(kuò)張再往回收縮的過程。

未來更多希望適當(dāng)?shù)貍€股集中、行業(yè)集中，所以對個股的理解要足夠深。但當(dāng)倉位足夠重的時候，也不能貪多務(wù)得。

林慶：估值相對合理就可以。時代在變化，最早從20世紀(jì)初格雷厄姆說的撿煙屁股，到后來巴菲特遇到芒格后，也開始往成長股轉(zhuǎn)變。

現(xiàn)在這兩年一些沒有收入的公司，上市市值都能幾百億，有時候我也理解不了。

客觀來說，這就是一個通貨膨脹的過程，成長的東西就是越來越稀缺，越來越貴，而且信息效率越來越高，大家也越來越會用長期的角度去考慮問題，然后給出溢價，共識也越來越完善。

所以現(xiàn)在很難在便宜的時候買到成長屬性很好的標(biāo)的。另外一級市場也越來越成熟，比如有些行業(yè)的一級市場比二級市場還瘋狂。

我們只有基于現(xiàn)有的客觀形勢去考慮，然后謹(jǐn)慎一點，如果它的空間足夠，在估值相對合理的時候去參與，等到趨勢起來之后做一些波段，在趨勢往下的時候減一點，避免它帶來的負(fù)面影響。

更重要的是think big、think deep，想明白很重要，它不是靜態(tài)的東西。

林慶：投資成長股最大的難點在于你對未來的判斷力和洞察力，怎么判斷未來是它的難點。

成長股需要多元視角考慮問題，為什么？因為很多時候，靜態(tài)數(shù)據(jù)不足以改變未來，不足以做出判斷，信息優(yōu)勢在這里沒有意義，對于未來的發(fā)展趨勢要有自己的觀點和判斷。

就像BG認(rèn)為他重倉投資的標(biāo)的代表了未來，他們對這些公司具有預(yù)見性。我看過他們一個訪談，BG投資的某個股管理者離職以后，BG減持了一些該股票，他們認(rèn)為創(chuàng)始人的激情很重要。

回到我們講的貝塔和阿爾法，如果做短期或者中期，純賽道或者純貝塔投資，你只要關(guān)注主要矛盾就可以了，比如新能源板塊，你只要關(guān)注它是不是做新能源車的，它是不是借著風(fēng)口做的。

但長期阿爾法是一個綜合能力，既要有判斷和洞察力，又要考慮產(chǎn)品特性、商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)周期、供需、成長曲線、治理結(jié)構(gòu)、人才儲備，以及壁壘。需要考慮的非常多，是一個綜合性考量的東西，對你的認(rèn)知要求是非常高的，而且要有預(yù)見性，這其實挺難的。

林慶：更加個股集中、行業(yè)均衡。

投資本質(zhì)是應(yīng)該提高勝率，就像巴菲特的擊球哲學(xué)，應(yīng)該少擊球，但是一擊就要擊中。市場漲跌其實不重要，核心在于我的股票、組合能不能漲。萬鳥在林不如一鳥在手。

只要我的集中度、勝率、所選公司的空間足夠大，是能夠大概率跑贏市場的，不需要每一個熱點都去追。

林慶：核心就是判斷我自己對它的理解有沒有錯，如果理解沒錯，我愿意等。我組合中也有相關(guān)標(biāo)的。

林慶：大概一兩年。我現(xiàn)在組合里面有一些已經(jīng)持有比較久了。

林慶：個股。

我不怎么做擇時。我的倉位波動更多是因為股票漲多了賣掉了。我不會特意做小的擇時，波段交易這種事情我不會花主要精力去做，但是我會判斷整個行業(yè)的趨勢。

我的換手率也在下降，我覺得換手率是個結(jié)果，它跟你的認(rèn)知能力是相關(guān)的，我也不會把它降得太多。

林慶：我覺得今年還是偏結(jié)構(gòu)性的。一方面，今年周期整體景氣往下，下游品牌估計也比較難。但是因為還有一定流動性，居民的資產(chǎn)配置也有逐漸從房子走到股市的趨勢，所以今年還會有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。

我覺得結(jié)構(gòu)性的機(jī)會至少可關(guān)注三個方向：

▍一是科技，包括VR、智能駕駛、元宇宙、物聯(lián)網(wǎng)、新材料等；

▍二是能源改革，能源是一個很大的行業(yè)，不單是新能源，還包括新能源車、光伏、電網(wǎng)等；

▍第三是中國的全球化，就是產(chǎn)品、服務(wù)、平臺往全球走。

林慶：元宇宙肯定是一個方向，在海外已經(jīng)如火如荼了。

我們不能狹義地說元宇宙就是戴了頭盔打游戲。用廣義的角度看，元宇宙是一個數(shù)字世界平行于實體世界的應(yīng)用，或者說是一個和現(xiàn)實交互的世界，比如它有一些旅游、工業(yè)場景。

林慶：整個光伏的股價跑得有點超前了，跑在了基本面前面，因為價格上漲帶動的需求是往下降的，這是一條典型的供需曲線。

但現(xiàn)在肯定價格下降是一件好事，成長股的本質(zhì)是量，所以等價格下來后才能放量，但是在下來的過程中還需要等一等，要避開市場負(fù)反饋的階段。

林慶：我覺得地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)該能賺點錢，會有一些絕對收益，但是如果希望有一個更高的復(fù)合收益，我覺得地產(chǎn)整體上應(yīng)該達(dá)不到。

所以我現(xiàn)在開始做取舍，不能因為可以賺點錢就去買，還是要符合自己的收益目標(biāo)以及對公司未來空間的長期判斷。當(dāng)然，哪天地產(chǎn)價格更有性價比也可以買一點，但是這本身也是隨機(jī)的，我也在逐漸摒棄反彈型的資產(chǎn)。

中國房地產(chǎn)的開工、竣工面積以及交易量都在往下走，大趨勢已經(jīng)不像之前十年。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的ROE也在收縮，當(dāng)它穩(wěn)定在12%、13%甚至10%左右的時候，是一個值得關(guān)注的深度價值的資產(chǎn)。

在這個過程中即使出現(xiàn)反彈，要不要參與還要進(jìn)一步看它的收益率空間，看看有沒有長期增長。

林慶：首先是偏創(chuàng)新型的資產(chǎn)，它的潛在的空間要足夠大。

這不是說消費不行，消費也有自身的行業(yè)特點，也有一些新品類，就像任正非說的，我們在一個大機(jī)會的時代，不要做機(jī)會主義者，要把握這個時代的主線。

我們回過頭復(fù)盤，產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移從90年代的服裝、家電，到2000年以后的PC產(chǎn)業(yè)鏈，到2008年電子產(chǎn)業(yè)鏈，到后來的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，到2021的新能源、汽車產(chǎn)業(yè)鏈的變革等。產(chǎn)業(yè)大的方向是非常清晰的，未來一定要抓住產(chǎn)業(yè)大方向，這個是能夠給你帶來很好回報的東西。

其次是全球化。看好全球化在于我們的品牌化，我們要從微笑曲線的下游往兩端走，往品牌和研發(fā)設(shè)計走。這也符合馬斯洛的需求理論、比較優(yōu)勢的變化這些傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理。

林慶：高端消費。

林慶：價格合適會買。這類公司往往擁有很好的商業(yè)模式，而且高端消費作為全球奢侈品的銷量是特別好的，當(dāng)流動性過剩的時候，貧富分化在加強(qiáng)。

林慶：相同ROE的情況下，在全市場中它的PB是比較低的，而且我整體看好某些銀行所在經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展。

某些銀行股屬于我組合中“適度均衡”的部分，我覺得它整體來看可能會有一個預(yù)期比較穩(wěn)定的收益，因為整個地區(qū)經(jīng)濟(jì)是往上走的。但是它的收益率預(yù)期可能不是很高，它起到穩(wěn)定和均衡的作用。

林慶：有過兩次這樣的經(jīng)歷，第一次是在2016年熔斷的時候。

第一次熔斷還沒有感覺。第二次熔斷是2016年1月份，早上9點40就結(jié)束回家了，當(dāng)天的光線不太好，有點逆光，一開燈屋里灰暗得很，一個人都沒有。

我一個人坐在沙發(fā)上思考人生：這個職業(yè)的價值在哪？從那個時候開始，我才逐漸意識到我們是在做投資，不是投機(jī)，只有長期基本面的支撐才能帶來長期收益。

這是一個至暗時刻，股市熔斷，全市場跌了7個點，我當(dāng)時就崩潰了，會想你做的事情到底有沒有意義？對這個職業(yè)產(chǎn)生了懷疑。

第二次是在2018年，那個時候?qū)φ麄€宏觀趨勢都產(chǎn)生了懷疑。2018年10月份市場跌到了的最底部，當(dāng)時對很多的東西都產(chǎn)生了懷疑，股市每天都在跌，雖然跌的不多，但是跌得非常堅定。

那個時候我發(fā)現(xiàn)，我們需要樂觀。對國家來說要擼起袖子加油干，對個人來說，很多時候你只需要樂觀就行了，當(dāng)你改變不了什么的時候，你就要相信國運(yùn)。

經(jīng)過這些改變，我能夠找出一些長期機(jī)會好的公司，2019到去年，有好多公司在這兩年都取得了不錯的收益，帶動基金的凈值也有可喜的表現(xiàn)。

林慶：做對的有兩個，第一個是在壓力比較大的情況下，沒有一下子回去，逆風(fēng)時還保留了希望。第二，三季度抓住了一些機(jī)會，所以現(xiàn)在又賺了一些錢。

林慶：不要老看輸贏，做好心理建設(shè)。

林慶：職業(yè)夢想就是找到像BG，巴菲特當(dāng)年投出的知名戰(zhàn)役一樣，買到十倍股百倍股，然后重倉持有。

林慶：對，有機(jī)會肯定當(dāng)然希望拿8年甚至更久，賺十倍、二十倍，甚至上百倍，這肯定是職業(yè)夢想，這方面一直在精進(jìn)，其實你看我的換手率是在往下走的。

林慶：有，因為純理科出身的人會更加注重細(xì)節(jié)和一些本質(zhì)性的東西，看事物比較透徹，因為對我們來說，它就是0和1，因為計算機(jī)本來就是二進(jìn)制，答案對我們來說就是對和錯，很少出現(xiàn)模糊地帶。

技術(shù)上，我現(xiàn)在也做一些量化的東西，包括選股、風(fēng)控、市場跟蹤，對量化會有一些感情，而且會經(jīng)常考慮計算機(jī)怎么去輔助我們做事。

林慶：投資有兩點比較吸引我，第一，它是一個一生的事業(yè)，可以一直做到老，只要你腦袋夠清楚，就可以繼續(xù)干。

第二，投資是一個腦力活，你每天都要思考，本質(zhì)就是思維的兌現(xiàn)，你想的東西對不對，每天都給你答案，它是一個非常具有挑戰(zhàn)性的事情，我覺得投資人肯定不會老年癡呆。

林慶：我用八個字總結(jié)一下，人生不惑，勇者無懼。

我馬上進(jìn)入不惑之年了，對投資和人生都有自己的思考，在這樣的狀態(tài)下經(jīng)歷不惑之年，就是擼起袖子加油干。

下一個經(jīng)歷的是知天命，就是大概能夠知道自己能達(dá)到什么樣的成就。

就像我剛才說的，從我整體的持倉市盈率來看，開始從高到低，然后再起來，現(xiàn)在我又重新進(jìn)入成長股的行列，更多關(guān)注成長股。我比以前更加樂觀，投資更加積極，心態(tài)卻更加平和，能夠接受努力后的各種結(jié)果。因為經(jīng)歷過困苦，反而覺得悲觀是沒有什么意義的。

“勇”不但是身體的強(qiáng)健，更是心理的成熟、自信、無所畏懼。

林慶：一定要早投資。

林慶：大師的話，巴菲特、芒格，還有BG。

提示：本文對基金經(jīng)理投資風(fēng)格及投資觀點的介紹不代表對各只基金未來管理情況的承諾或預(yù)測，基金經(jīng)理對市場的觀點不構(gòu)成投資建議，請投資者詳閱基金文件，了解基金風(fēng)險特性，審慎投資決策。

本文轉(zhuǎn)載自公眾號“聰明投資者”，富國基金授權(quán)轉(zhuǎn)載。