富國全球債、富國亞洲債等基金基金經理
沈博文
近期，中資美元債又成“網紅”，以地產債為主的高收益?zhèn)霈F巨幅波動。自二季度末以來，中資高收益美元債因受到個別大型地產公司信用事件的影響出現風險偏好下降；而10月開始頻繁發(fā)生的地產信用事件，則把海外美元債的波動率推向空前高位。
10月初，隨著一家今年來多次回購其美元債的地產主體超預期違約，市場對于弱資質房企從流動性擔憂演化為對其還款意愿和能力的雙重不信任，所有海外評級為B或以下主體遭遇無差別拋售。而11月初某投資級地產公司被爆出信托展期，則是使得海外地產美元債進入至暗時刻，市場對于房企還款能力的擔憂擴大到幾乎全部主體。市場進入慘烈下跌，中資高收益美元債指數在11月9日創(chuàng)下歷史最大回撤-31%。此后，伴隨著監(jiān)管的關注，市場情緒有所緩解，但信用事件仍接連發(fā)生；市場整體維持高度波動，并開始出現分化。資質較佳且久期較短的地產債券大幅反彈，資質較差或久期較長的債券則反彈幅度有限。
此次中資地產債大幅波動是政策環(huán)境、信用資質、評級體系、產品和投資者結構等多重因素疊加的結果。從政策環(huán)境看，“三道紅線”等政策對地產企業(yè)經營能力提出了更高要求，而個別主體的信用事件使得各地對房企預售款使用限制趨嚴，房企短期流動性壓力出現不同程度增加。從信用資質看，部分地產企業(yè)在過去大幅擴張和加杠桿導致信用資質欠佳或缺乏風險預案則是造成還款能力存疑的主要原因。部分房企為了應對監(jiān)管政策，并未真正降低有息負債，而是通過財務手段將其轉化為表內商票或轉移至表外，使得投資者無法了解企業(yè)的實際經營狀況。從評級體系看，市場大跌使房企短期再融資能力幾乎喪失，評級機構基于信用風險不斷調降部分房企的信用評級，市場也因此而不斷重新定價。從產品和投資者結構看，一方面，地產債美元債由于過去幾年具有收益較高、違約率相對較低的特點，是各類結構化產品的偏好標的。此次大量地產債券迅速跌破預警線和平倉線，造成結構化產品被迫強平，進一步加劇了價格下挫。另一方面，地產債美元債投資者結構復雜，除部分長期資金外，還包括大量可以做空的對沖基金、私人銀行等短期資金，而做空資金在市場下跌時的持續(xù)做空、市場上漲時回補空頭倉位的行為則進一步加大了市場波動。
此輪地產債的波動仍在進行時，部分債券可能出現階段性錯殺，而部分債券可能仍未調整完畢，風險與機遇并存。投資者在風險與機會同時增加的市場中更應該謹慎平衡風險與收益。投資者應繼續(xù)將企業(yè)的信用基本面作為投資的首要考慮因素，在自身風險承受范圍內謹慎選擇投資標的，并合理控制自身的風險敞口。
富國全球債和亞洲債主要投資于海外美元債市場，在本輪波動中堅持信用資質的精細化研究，保持了一貫的穩(wěn)健風格，有效地控制回撤和波動。未來，基金將繼續(xù)堅持穩(wěn)健投資的理念，力求為投資人獲得風險調整后的收益最大化。
（本文作者為富國全球債、富國亞洲債等基金基金經理 沈博文；以上內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議，不代表基金未來運作配置。市場有風險，投資需謹慎。）
