經濟工作會議的“穩增長”決心超市場預期，即政策力度好于預期，后面經濟增長或也好于市場預期。映射到投資，貨幣政策或保持偏松的趨勢，當前股市處于流動性不斷改善的階段，而經濟基本面也有望在政策“發力”后企穩向上，對股市形成支撐。
中央經濟工作會議以“明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進”確定明年政策基調。從具體落實而言，財政政策發力是確定性。今年前10月公共財政收入同比增14.5%，支出僅增2.4%，今年財政盈余為明年加大支出提供了堅實基礎。
貨幣政策而言，會議提出“保持穩健的同時強調靈活適度，保持流動性合理充裕”，或是一種偏松的表述。近期全面降準和再貸款利率調降是貨幣政策偏松的驗證，在經濟工作會議“穩增長”為首要后，后續降準降息都是可以期待的。
此外，周末國資委、地方政府也通過領導會議學習等方式快速響應經濟工作會議“穩增長”的定調，在中央和地方層面后續對“穩增長”或都有積極作為。在政策全面“發力”的背景下，市場對明年宏觀經濟增長或可充足信心，基本面對A股的支撐或也會加大。
地產而言，打造“良性循環”。當前地產政策的方向是“松”，但幅度不可過高估計。后續政策或給房企過緊的外部融資約束“松綁”，但核心目的是為了“防風險”和“保交付”，在“房住不炒”基調下，很難回到過去地產全面松的“老路”。單純房地產企業投資很難回到過往的高增長，但中央也提出擴大保障房投資的規模來補充，或者會使得商品房+保障房整體投資增速有一定幅度回升。映射到投資上，房地產企業投資可能要聚焦央企在行業洗牌中市場份額擴大的結構性機會，而地產產業鏈上的建材、家電等行業由于商品房+保障房整體投資增速的回升，或迎來業績和市場預期雙重改善的較佳階段。
減碳而言，會議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”或帶動光伏和風電等新能源發電裝機增速超過原有預期，未來地方能耗指標考核變成組合解，即經濟調結構（淘汰高耗能企業）&能源調結構（提高新能源供給占比）的綜合考慮。映射到投資上，光伏、風電裝機超預期相關的光伏組件、風電產業鏈、新能源運營商、儲能（與風光裝機攜手提升）都會有一定結構性機會。
行業配置：
整個跨年行情或是“高成長”板塊漲幅更大即“高賠率”，而“均值回歸”板塊大跌可能性小，且有修復行情的機遇即“高勝率”。本周是“均值回歸”板塊占優，“高成長”回調，但在當前的回調也為未來“高成長”板塊的占優提供了反彈空間。
結合經濟工作會議繼續強調科技和能源革命，且為市場明確樹立了“寬松”預期，在整個跨年行情“高成長”板塊即光伏、軍工、風電、新能源車（動力電池中游和整車）、電子（半導體）的機會依然值得關注，特別是受“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”推動的光伏組件、風電、儲能、新能源運營商或表現較佳。
“均值回歸”板塊作為跨年行情的補充，重點關注提價帶動盈利預期改善的白酒和帶量采購落地后的醫藥，而“松”地產相關的地產央企、建材、家電等行業也值得關注。
風險提示：政策不及預期；經濟超預期下行
目錄
1、市場展望探討
（一）如何穩增長？
（二）地產、減碳等領域“糾偏”
2、行業配置思路
3、市場行情回顧
（一）市場行情回顧
（二）資金供需情況
4、下周宏觀事件關注
經濟工作會議的核心是“穩增長”&“糾偏”。
中央經濟工作會議以“明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進”確定明年政策基調。會議首提“三重壓力”對經濟表述謹慎，在不足5000字的通稿中，“穩”字出現25次，釋放強烈的政策“穩增長”決心，這是市場預期之外的。
會議提出七大政策，從宏觀、微觀、結構、科技、改革開放、區域、社會等方面作部署，“宏觀政策要穩健有效”為首要，即“財政支出強度要保證、支出進度要加快；貨幣政策保持穩健的同時強調靈活適度，保持流動性合理充裕”。
從具體落實而言，財政政策發力是確定性。明年財政支出和收入剪刀差或大幅縮窄甚至“超支”，為全年經濟增長提供“托底”。今年前10月公共財政收入同比增14.5%，支出僅增2.4%，今年財政盈余為明年加大支出提供了堅實基礎。
貨幣政策而言，會議提出“保持穩健的同時強調靈活適度，保持流動性合理充裕”，或是一種偏松的表述。近期全面降準和再貸款利率調降是貨幣政策偏松的驗證，在經濟工作會議“穩增長”為首要后，后續降準降息都是可以期待的。
此外，周末國資委、地方政府也通過領導會議學習等方式快速響應經濟工作會議“穩增長”的定調，在中央和地方層面后續對“穩增長”或都有積極作為。在政策全面“發力”的背景下，市場對明年宏觀經濟增長或可充足信心，基本面對A股的支撐或也會加大。
糾偏主要體現在地產融資、減碳和明確“共同富裕”的路徑。會議提出“促進房地產業健康發展和良性循環”和“實現碳達峰碳中和不可能畢其功于一役”，表明地產政策的“過緊”和減碳的“一刀切”得到一定糾正。會議強調“首先要通過全國人民共同奮斗把蛋糕做大做好，然后通過合理的制度安排把蛋糕切好分好”，即在“公平和效率”間繼續傾向“效率”，釋放了一定市場的擔憂。
地產而言，打造“良性循環”。當前地產政策的方向是“松”，但幅度不可過高估計。后續政策或給房企過緊的外部融資約束“松綁”，但核心目的是為了“防風險”和“保交付”，在“房住不炒”基調下，很難回到過去地產全面松的“老路”。當前預售資金的監管加強和現房銷售比例提高，使得房企“高周轉”模式淘汰，房地產投資的杠桿效應大大趨弱，這種模式變革對地產投資的沖擊是單純放松房企外部融資約束難以對沖的。
房地產企業投資很難回到過往的高增長，但中央也提出擴大保障房投資的規模來補充，或者會使得商品房+保障房整體投資增速有一定幅度回升。映射到投資上，房地產企業投資可能要聚焦央企在行業洗牌中市場份額擴大的結構性機會，而地產產業鏈上的建材、家電等行業由于商品房+保障房整體投資增速的回升，或迎來業績和市場預期雙重改善的較佳階段。
減碳而言，會議提出“傳統能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎上”，明年能源保供力度或會強于今年，9月大規模影響制造業的“限電限產”或不再發生。而“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”或帶動光伏和風電等新能源發電裝機增速超過原有預期，未來地方能耗指標考核變成組合解，即經濟調結構（淘汰高耗能企業）&能源調結構（提高新能源供給占比）的綜合考慮。
映射到投資上，光伏、風電裝機超預期相關的光伏組件、風電產業鏈、新能源運營商、儲能（與風光裝機攜手提升）都會有一定結構性機會。
總體而言，經濟工作會議的“穩增長”決心超市場預期，即政策力度或也好于市場預期，經濟增長或好于市場預期。映射到投資，貨幣政策或保持偏松的趨勢，當前股市處于流動性不斷改善的階段，而經濟基本面也有望在政策“發力”后企穩向上，對股市形成支撐。若明年下半年“寬信用”和經濟增長動能恢復形成共振，指數或迎來極佳做多“窗口”。
本周行情出現明顯的“均值回歸”現象，年初至今表現較差的消費和地產板塊在本周強勢上漲，而科技成長板塊則表現較弱。年初至今，申萬一級行業中電氣設備行業以56.5%的漲幅位列第一，而食品飲料、休閑服務、家用電氣、非銀金融等行業卻收益率為負，但本周電氣設備行業下跌1.59%，而休閑服務行業漲幅近10%，食品飲料行業漲幅也高達5.5%，其余較差的行業如傳媒、家用電器、非銀金融、房地產、建筑材料等行業均錄得較大漲幅，市場體現出明顯的“均值回歸”行情。
之前在11月28日周展望《A股市場有“驚”無險》中探討過跨年行情節奏問題，即整個跨年行情或是“高成長”板塊漲幅更大即“高賠率”，而“均值回歸”板塊大跌可能性小，且有修復行情的機遇即“高勝率”。本周是“均值回歸”板塊占優，“高成長”回調，但在當前的回調也為未來“高成長”板塊的占優提供了反彈空間。
每年四季度的“均值回歸”行情除了受到各行業自身年內行情及基本面的影響外，或與公募基金持倉亦有較大關系。統計規模大于1億的普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金的股票型資產配置情況及其年初至今回報表現，截至2021年12月9日，基金年初至今回報的中位數為5.42%，有2020只基金回報高于中位數，表現較優基金規模合計為24725.3億元，百億基金有26只。相較之下，有1790只基金回報低于中位數，但表現較差基金規模合計為33221.8億元，遠大于表現較優基金的規模，百億基金有44只。
從行業配置來看，今年表現較優的基金重倉電氣設備、電子等“高賠率”行業，表現較差的基金則重倉醫藥生物和食品飲料等“高勝率”行業。根據2020年年報的披露結果，表現較優的基金已重倉電氣設備和電子行業，行業配置比例分別為13.3%和16.6%；在2021年三季度末，電氣設備行業比例升至16.5%，電子行業比例微降至15.7%，化工行業比例大幅增至12.3%，僅次于電子行業。反觀表現較差的基金，在2020年底第一重倉行業為食品飲料行業，比例高達21.6%，其次是醫藥生物行業，比例為16.2%；但這些基金已積極調整配置組合，2021年三季報顯示食品飲料行業比例降至16.6%，而醫藥行業比例升至19.4%為第一重倉行業，同時電氣設備和電子行業被大幅加倉。本周“均值回歸”板塊占優或與部分績差基金在政策邊際回暖，其持倉“高勝率”屬性增強后，加倉“均值回歸”板塊拉升排名有關，但持續性或仍有待觀察。
結合經濟工作會議繼續強調科技和能源革命，且為市場明確樹立了“寬松”預期，在整個跨年行情“高成長”板塊的機會依然值得關注。
具體而言，受“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”推動的光伏組件、風電、儲能、新能源運營商或表現較佳，而“松”地產相關的地產央企、建材、家電等行業也值得關注。
（一）
市場行情回顧
近一周，上證指數上漲1.63%，滬深300上漲3.14%，創業板指下跌0.34%，科創50下跌0.63%。風格上，消費、金融表現相對較好，成長、周期表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是休閑服務（9.47%）、食品飲料（5.47%）、家用電器（5.06%）、傳媒（4.74%）、建筑材料（3.74%）；表現相對靠后的是國防軍工（-3.11%）、采掘（-1.9%）、電氣設備（-1.59%）、汽車（-0.8%）、建筑裝飾（-0.66%）。
（二）
資金供需情況
資金需求方面，本周股權融資規模大幅增加，同時市場解禁壓力較大。本周一級市場資金募集金額合計377.9億元，周環比45.6%；結構上，IPO募集152億元，較上周大幅增長130.24%；增發募集226億元，周環比16.7%。同時，本周限售股解禁壓力較大，解禁規模合計為2506億元，周環比478.3%，根據目前披露的數據，預計下周解禁規模約400億元，解禁壓力將有所緩解。此外本周重要股東減持117.2億元，上周減持174.6億元，減持規模有所減小。
資金供給方面，本周北向資金“跑步進場”，基金發行升溫。本周陸股通凈買入488.34億元，周環比223.04%，創今年5月以來的新高；其中滬股通凈買入300.7億元，占比較高。本周基金發行有所升溫，新成立基金份額合計157.7億份，周環比5.69%；開放式公募基金份額較穩定，其中股票型份額微降至15489.9億份，混合型份額微增至41247.9億份；
下周看點：美國十一月PPI月率 (月度環比)；中國十一月規模以上工業增加值年率（同比）；中國十一月社會消費品零售總額:（當月同比）；英國、法國、歐元區十一月CPI年率（同比）
12月13日周一：美國農業部世界農產品供需預測報告；日本第四季度央行短觀大型制造業景氣判斷指數
12月14日周二：英國十月含紅利三個月平均工資年率；英國十一月失業金申請人數；美國十一月PPI月率 (月度環比)
12月15日周三：中國十一月規模以上工業增加值年率（同比）；中國十一月社會消費品零售總額:（當月同比）；英國、法國十一月CPI年率（同比）；美國十一月零售銷售月率（月度環比）
12月16日周四： 美聯儲利率決議；德國十二月制造業PMI月率；英國綜合PMI指數；美國初請失業金人數
12月17日周五：英國十一月零售銷售月率 (月度環比)；歐元區十一月CPI年率 (同比)
12月18日周六：日本央行利率決議
風險提示：
投資有風險,基金投資需謹慎。
在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值,有可能出現虧損。基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證一定盈利,也不保證最低收益。過往業績及其凈值高低并不預示未來業績表現。其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。
以上信息僅供參考，如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。
